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2015年12月16日，在深圳華僑城洲際酒店隆重舉行“新常態(tài)下的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資”暨時(shí)代伯樂2016高端財(cái)富論壇，時(shí)代伯樂總裁、瀚信資產(chǎn)管理有限公司董事長蔣國云先生在近1000人參會的會議上發(fā)表了主旨演講，對過去三十年投資進(jìn)行了系統(tǒng)性總結(jié)和對未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下新興金融行業(yè)的大發(fā)展進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，并論斷在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，資本管理行業(yè)（資產(chǎn)管理行業(yè)）將迎來10年的大發(fā)展。
我們今天看到的美國和歐洲，他們更多叫資產(chǎn)管理，還不是資本管理，但是從最近中國資本管理公司所發(fā)展和演繹的趨勢來看，更多是資本管理，我是在國內(nèi)第一次提出資本管理的概念。資本管理不是簡單的資產(chǎn)管理，而是財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的升華，是對一系列資本以及資產(chǎn)管理工具的應(yīng)用，比如說股權(quán)投資、陽光私募，收購兼并，市值管理等。毫無疑問，資本管理機(jī)構(gòu)有別于傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。舉個(gè)簡單的例子：最近微信群中，將今天的黑石管理規(guī)模與九鼎相比，然后認(rèn)為誰高估，誰低估，我認(rèn)為沒有價(jià)值。在十多年前就有人簡單的把中國的證券公司的市值與美國的高盛、摩根斯坦利等相比，得出的結(jié)論是我們證券公司嚴(yán)重高估。在今天，我們看到了中國證券公司的發(fā)展完全超越了所有中國人的預(yù)期，銀行業(yè)也是如此，所以對金融行業(yè)我們不能簡單地把中國資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與美國歐洲相比，我認(rèn)為沒有價(jià)值。
我們傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理往往局限于某一個(gè)市場，很少實(shí)現(xiàn)跨市場的協(xié)調(diào)，包括我們熟悉的境外市場，境外大型金融機(jī)構(gòu)，都不是嚴(yán)格意義上的資本管理公司。我覺得中國現(xiàn)在反而有創(chuàng)新，今天的歐美就是明天的中國，這個(gè)普及度和深度在中國的空間很大。
一、過去30年投資成敗的八大經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)
過去三十年，自改革開放以來，我們曾經(jīng)走過的歷程中，對投資成功失敗的系統(tǒng)性總結(jié)有哪些？投資為什么會失敗和成功？個(gè)人總結(jié)為以下八點(diǎn)：
（1）30年來投資者所取得的成功首要因素是：中國改革開放所創(chuàng)造的外在環(huán)境——時(shí)勢造英雄！
首先要感謝鄧小平所開創(chuàng)的中國改革開放的事業(yè)，讓整個(gè)中國迎來全球化的紅利，參與全球的分工，以及我們在改革當(dāng)中不斷所進(jìn)行的制度創(chuàng)新。包括給我們留下最深刻最難忘的就是三次消費(fèi)升級，從百元級到千元級，從千元級到萬元級，再到幾十萬級，我們的富裕和成功就是基于這個(gè)背景和前提之下，沒有這個(gè)背景，我們有再大的努力，也仍然可能無法取得成功。
（2）中國富人取得成功的第二因素是：對政府監(jiān)管和法制缺失的利用——拼的是膽大！
在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的三十年里，我們可以清楚的看到，正是低廉的資源成本、違法違規(guī)成本、低廉的勞動力成本等因素的存在成為我們過去取得成功的非常重要的因素。但我們也清楚地看到，從北京的霧霾到我們的食品安全，現(xiàn)在中國面臨一系列環(huán)境民生問題的挑戰(zhàn)。
（3）30年來，潮漲潮落，我們發(fā)現(xiàn)選擇長盛不衰的行業(yè)，專業(yè)和專注于自身主業(yè)的企業(yè)，才能基業(yè)長青，取得持久成功——慢就是快！
我認(rèn)為華為是中國最偉大的企業(yè)，沒有之一，它創(chuàng)造的國際發(fā)明專利等于北京市的總和，我們更加佩服于華為執(zhí)著于自身從事通信設(shè)備以及相關(guān)周邊行業(yè)的延伸，所以才成就今天的華為。
我們也看到萬科在整個(gè)發(fā)展歷程當(dāng)中，是不斷地做減法，把原來的萬家百貨、萬家超市出讓了，集中做房地產(chǎn)，這成就了今天的萬科。還有我們很熟悉的一個(gè)“老干媽”，幾十年做一件事情，就是所謂的調(diào)味品醬料，這三個(gè)企業(yè)具有非常明顯的代表性，這也是三十年來我剛才講的潮漲潮落，我們發(fā)現(xiàn)很多基業(yè)常青的企業(yè)是專業(yè)和專注于自身的主營業(yè)務(wù)，并做唯一選擇。
（4）30年來，所有走向失敗的大中企業(yè)幾乎都是源于關(guān)鍵時(shí)刻重大實(shí)業(yè)項(xiàng)目的投資決策失誤——快就是慢。
其中典型案例是湘鄂情，這個(gè)曾經(jīng)是傳奇的企業(yè)，從一個(gè)餐館的公司然后成為上市公司，到今天成為破產(chǎn)倒閉的公司。我們也看到曾經(jīng)的首富尚德電力，我們也看到包括長虹所謂的儲存以及到等離子項(xiàng)目，一系列的重大項(xiàng)目失誤，導(dǎo)致今天的長虹業(yè)務(wù)長期徘徊不前。也包括我們今天所有的從祖國的大江南北，尤其是中西部地區(qū)房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了困難，都是因?yàn)榧庇谫嵖戾X所導(dǎo)致的結(jié)果。
（5）所有走向失敗的高凈值個(gè)人投資者主要緣于親力親為和使用杠桿。
我們都經(jīng)歷了兩三年前的高利貸以及今年的股災(zāi)，所有走向失敗的高凈值個(gè)人投資者主要源于親力親為和使用杠桿。過去三十年成功投資，尤其是過去十年，房地產(chǎn)持續(xù)上漲導(dǎo)致了所有的人對自己能力的充分自信，認(rèn)為能夠無所不能，包打天下，尤其是江浙一帶，以及廣東的潮汕一帶慣于使用杠桿，這樣使高利貸業(yè)務(wù)和股災(zāi)遭受損失的根本原因。
我們很清楚在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的今天，專業(yè)的人做專業(yè)的事更加成為一個(gè)趨勢。對于投資于股市我們更要慎之又慎地使用杠桿。我們打一個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔�，如果把分紅作為上市公司核心評價(jià)條件的話，嚴(yán)格地來說，我們今天的股市仍然處于一個(gè)完全的博弈時(shí)代，也可以說是一個(gè)賭場。為什么？因?yàn)槲覀兠磕攴旨t的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于印花稅以及券商的交易傭金。
我跟很多投資人探討這個(gè)問題，你見過什么人還要借高利貸、加杠桿進(jìn)賭場的？一百次做對哪怕只要一次出現(xiàn)重大失誤也會導(dǎo)致災(zāi)難性后果。我也曾經(jīng)見過很多投資者通過過去十幾年投資于股市積累了十億甚至幾十億的身價(jià)，但是在過去三個(gè)月之內(nèi)灰飛煙滅，即使你從一百萬做到十個(gè)億，只要有一次使用杠桿不當(dāng)，就會全軍覆沒，這就是我們從來沒有聽說過任何一個(gè)賭徒在澳門賭場是發(fā)財(cái)?shù)摹?br> （6）能夠大面積取得投資成功的領(lǐng)域主要集中于對金融機(jī)構(gòu)的投資——概率制勝。
我們看到了過去許多企業(yè)進(jìn)入到了投資領(lǐng)域，可以總結(jié)出這樣的經(jīng)驗(yàn)：對于實(shí)業(yè)的投資成功遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對于金融機(jī)構(gòu)的投資。
很多企業(yè)八九十年代大量地投資于銀行，都取得了幾十倍的回報(bào)，而二十年前投資于證券公司券商，到今天即使是最小的證券公司上市都有幾百億的市值，投資者也獲得了幾十倍的回報(bào)，投資保險(xiǎn)也是一樣。
為什么對于金融領(lǐng)域的投資，尤其是金融機(jī)構(gòu)的投資能夠取得大面積的成功，而對于實(shí)業(yè)項(xiàng)目反而失敗的可能性概率更大一點(diǎn)？因?yàn)橥顿Y本身是個(gè)概率的問題，金融機(jī)構(gòu)的增長與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型息息相關(guān)，只要經(jīng)濟(jì)增長，通常來說金融機(jī)構(gòu)都能分享一杯羹，八十年代到今天GDP增長了幾十倍，毫無疑問銀行業(yè)的資產(chǎn)也是幾十倍的增長。投資一個(gè)實(shí)業(yè)項(xiàng)目并不能夠確�？梢耘cGDP同步，有時(shí)候甚至是逆向GDP。比如說過去的手表以及自行車在過去十幾年的發(fā)展過程中，GDP增長越快，它反而下降。
我們看得很清楚，八十年代投資銀行，九十年代投資于券商，背后的邏輯就是：九十年代我們的開戶數(shù)從曾經(jīng)為零到今天增長到一億多的開戶量，這是一個(gè)利潤驚嘆的速度，也成就了今天券商的快速發(fā)展。
（7）團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新逐漸取代家族和膽量成為投資創(chuàng)業(yè)成功的核心條件——草臺班子已成過去。
30年來什么成為創(chuàng)業(yè)的核心決定性力量？創(chuàng)業(yè)成功以及投資成功的核心力量是團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)新，這也逐漸取代了家族和“膽量”，團(tuán)隊(duì)成為投資創(chuàng)業(yè)成功的核心條件。過去我們更多的企業(yè)是依靠家族企業(yè)和膽量大，但今天我們看到這個(gè)情況完全變化了，所謂的大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，更多的是好的團(tuán)隊(duì)，好的商業(yè)模式，好的產(chǎn)品，這是一個(gè)很大的變化。
（8）深入研究美國和歐洲的現(xiàn)狀和歷史，能夠大幅度提升我們投資的成功率，降低失敗的概率——全球視野嫁接本土智慧。
我們在投資之前，必須深入研究美國和歐洲的現(xiàn)狀和歷史，這能夠大幅度提升我們投資的成功率，降低失敗的概率，即所謂全球視野架植于本土智慧。
三四年前大多投資于小貸公司為什么會失敗？從江浙一帶到深圳地區(qū)，很多投資者都投資小貸公司。如果研究美國的金融歷史發(fā)展進(jìn)程可以看得很清楚，其實(shí)中國今天逐漸走的是美國的歷史——美國的金融史，所以現(xiàn)在我們可以很清楚地看到今天的中國金融體系正逐漸向美國靠近，融資體系也是一樣。我們研究美國主流金融機(jī)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，美國的主流金融機(jī)構(gòu)是銀行保險(xiǎn)、券商和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而沒有所謂的小貸公司：在美國的主流金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中沒有小貸公司。
這八個(gè)論點(diǎn)是改革開放三十年來，我們對于過去投資成功和失敗經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的一個(gè)系統(tǒng)性總結(jié)，這是我們時(shí)代伯樂長期以來得出的結(jié)論。
二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下，新興金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，將迎來10年的大發(fā)展
這是對我們自身的認(rèn)識，對我們所從事的資本管理行業(yè)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下新興金融行業(yè)將迎來什么樣的發(fā)展道路的一個(gè)認(rèn)識。
首先經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必然適應(yīng)新的環(huán)境。
剛才已經(jīng)闡述了過去三十年我們曾經(jīng)致富的環(huán)境和條件都發(fā)生了根本性的變化，從GDP的高速增長到中低速增長；紅利的消失到監(jiān)管的日益加強(qiáng)；法律的日益完善，而且我們還面臨一個(gè)新的環(huán)境：中國經(jīng)濟(jì)的重新復(fù)蘇和美元的升值。
這對我們都是全新的挑戰(zhàn)，在這樣的環(huán)境下我們的財(cái)富不但要獲得升值，還要避免損失。我們很多人仍然用過去的知識結(jié)構(gòu)，缺乏創(chuàng)新的意識，這個(gè)是導(dǎo)致過去遭受損失的根本原因。而現(xiàn)在情況已經(jīng)變化了，刻舟求劍，很難達(dá)成成功。
其次，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對于投資而言意味著缺乏普遍性機(jī)會，而充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會，這種結(jié)構(gòu)性機(jī)會更好地體現(xiàn)在資本市場。
資本市場能夠系統(tǒng)性反應(yīng)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的變化和發(fā)展，曾經(jīng)錢多肉少，居民財(cái)富無法投資，這種情況直接導(dǎo)致“居民資產(chǎn)配制荒”的情況出現(xiàn)。
股票市場和股權(quán)市場出現(xiàn)了相對的優(yōu)勢。我的觀點(diǎn)是市場將進(jìn)入長期的慢牛，這種結(jié)構(gòu)性的慢牛源于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性向好以及居民的財(cái)富無處可去。在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型背景下，投資取得成功的關(guān)鍵要素是必然催生資本管理行業(yè)，也就是說在這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，自然就會催生資本管理行業(yè)。
我們要順應(yīng)時(shí)代變化的潮流，拋棄過去的經(jīng)驗(yàn)，專業(yè)的人要做專業(yè)的事情，拒絕盲目的轉(zhuǎn)型和盲目的上項(xiàng)目，這是轉(zhuǎn)型當(dāng)中我們?nèi)〉贸晒Φ囊粋�(gè)基本的要素和條件。
然后，新興的金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，將是未來10年中國最有前途的行業(yè)。
對于新興的金融產(chǎn)業(yè)——資本管理行業(yè)，我的觀點(diǎn)是將迎來十年的大發(fā)展，也是中國未來最有前途的行業(yè)，甚至它的空間超越了互聯(lián)網(wǎng)。
從廣義上講今天我們90%的人仍然在自己打理自己的財(cái)富。而西方反過來，90%的人交給專業(yè)的人。真正的資本管理機(jī)構(gòu)剛剛開始。我認(rèn)為再過十年，中國的GDP水平會達(dá)到美國的水平，財(cái)富管理水平也會達(dá)到美國相應(yīng)的水平，也就是說有百倍的增長空間。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)化是資本管理的必然趨勢，我們很少在歐美國家看到更多的個(gè)人投資者。資本管理行業(yè)目前發(fā)展的三大基石已然奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)：第一，股權(quán)市場要有很大的空間。隨著注冊制的推出，大家擔(dān)心的PE投資反而更加充滿前景，在注冊制下，有定價(jià)能力和資產(chǎn)管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)反而會受益于注冊制，退出不再出現(xiàn)問題；第二、陽光私募的發(fā)展。從目前來看只有兩萬億，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于境外的規(guī)模。第三、收購兼并是我們所謂資本管理行業(yè)的基礎(chǔ)，未來十年中國不需要這么多企業(yè)，預(yù)計(jì)我們這些幾千萬企業(yè)將有一半以上被收購兼并，這個(gè)基數(shù)會非常龐大。
三、投資于今天的資本管理機(jī)構(gòu)就是25年前投資于銀行、15年前投資于券商——能夠充分分享財(cái)富管理專業(yè)化的盛宴。
存款大搬家就是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，資本管理機(jī)構(gòu)將成為本輪搬家的最大贏家。最近我們看到很多的公司上市，我們認(rèn)為優(yōu)秀的資本管理機(jī)構(gòu)是市場的優(yōu)秀資源，以及LP逐漸GP化也是一個(gè)趨勢。從過去兩年來看，投資于PE的盛筵也正在上揚(yáng)，收益是非常豐厚的。
資本管理行業(yè)，我堅(jiān)信是未來十年中國發(fā)展最大的行業(yè)，我們處在一個(gè)偉大的時(shí)代，這個(gè)偉大的時(shí)代對資本管理行業(yè)尤其如此，一個(gè)偉大的行業(yè)一定會產(chǎn)生一個(gè)偉大的公司，瀚信和時(shí)代伯樂將努力成為資本管理行業(yè)的一流公司！