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時(shí)值歲末，展望來年，大家留意，在2017年或許將看到3個(gè)比較重要的變化，分別是經(jīng)濟(jì)、政策以及大的資產(chǎn)領(lǐng)域。

第一，對(duì)于經(jīng)濟(jì)。
持續(xù)7、8年的漫漫尋底之路，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在2016、2017年構(gòu)筑一個(gè)L型的軟著陸，在明年年中可能會(huì)有二次探底，但探底幅度可能不深。
過去這幾年，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸和爆發(fā)金融危機(jī)，大家一直有各種擔(dān)心，但憑借30多年改革開放建立的龐大市場(chǎng)基礎(chǔ)，我們離增速換擋的底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了
第二，對(duì)于政策。

大家要留意明年的變化，我們將由過去貨幣放松進(jìn)入財(cái)政擴(kuò)張以及供給側(cè)改革為主的新的政策時(shí)代。全球貨幣大放水長(zhǎng)達(dá)7、8年之久，以美聯(lián)儲(chǔ)加息為主，貨幣放水的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。到了明年以及未來一段時(shí)間，我們將會(huì)看到中美財(cái)政布陣以及供給側(cè)改革在中國(guó)的發(fā)力。

第三，對(duì)于大類資產(chǎn)。

中國(guó)的大類資產(chǎn)已經(jīng)開始新一輪輪動(dòng)，從債市、房市向股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)流動(dòng)，明年我們相對(duì)看好股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，對(duì)于債市和房市我們偏謹(jǐn)慎一些。

驅(qū)動(dòng)股票市場(chǎng)的邏輯由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)變成了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，也就是說，從過去的水流變成了一個(gè)業(yè)績(jī)流，它變得更加持續(xù)更加健康，更加行穩(wěn)志遠(yuǎn)。

以上是我的主要觀點(diǎn)，接下來講一下邏輯。

1、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們總的觀察是，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過去長(zhǎng)達(dá)8年的調(diào)整，可能正在構(gòu)筑它的底部，歐洲、日本正在觸底，美國(guó)正在復(fù)蘇，印度正在起飛。中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年L形的探底，跟世界經(jīng)濟(jì)整個(gè)周期的節(jié)奏是相符的。但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的L形觸底更多的是周期性的，而不是結(jié)構(gòu)性的，中國(guó)仍然存在著結(jié)構(gòu)性的脆弱性，這也就意味著未來中國(guó)的供給側(cè)改革仍然任重道遠(yuǎn)。

世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)過8年的調(diào)整，似乎也在逐漸探明它的底部。美國(guó)憑借著相對(duì)比較好的人口年齡結(jié)構(gòu)，以及每年100萬的新增移民，仍然保持了它的活力。因?yàn)檫^去這幾年全球沒有大的技術(shù)變革浪潮，這一輪全球經(jīng)濟(jì)的改善主要是跟人口年齡結(jié)構(gòu)有關(guān)。在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)的年齡層結(jié)構(gòu)可能是最好的，總和收益率、人口扶養(yǎng)比在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中是最好的，經(jīng)過Q1零利率以后，它的復(fù)蘇基礎(chǔ)比歐洲、日本顯得更加健康。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)在哪里？挑戰(zhàn)在于，世界第一大經(jīng)濟(jì)體美國(guó)有16萬億美元的規(guī)模，中國(guó)是10.7萬億美元，但美元是全球的錨貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)掌握全球流動(dòng)的閥門，隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，會(huì)讓美元進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，全球資本回流美國(guó)本土，這就是大家熱議的全球流動(dòng)性拐點(diǎn)，全球的貨幣政策和流動(dòng)性不像以前那么寬松，大家看到歐洲利率都出現(xiàn)了反彈，出現(xiàn)了資金邊際上的緊張，這是大家留意的資金的變化。

2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨一個(gè)決定性挑戰(zhàn)

我們來看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大家記住兩點(diǎn)：放在一個(gè)大的時(shí)代背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的宏觀背景叫增速換擋和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

大家看這張圖可以看到，橫坐標(biāo)是人均GDP，縱坐標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增速，這是當(dāng)時(shí)在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的研究結(jié)論，2009年當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)布置給研究中心一個(gè)任務(wù)，中國(guó)有沒有可能跨越中等收入陷阱。當(dāng)時(shí)我們研究發(fā)現(xiàn)，所有成功追趕的經(jīng)濟(jì)體都在某一個(gè)十年出現(xiàn)了增速切換，中國(guó)大概就在這個(gè)時(shí)間，中國(guó)過去經(jīng)濟(jì)尋底長(zhǎng)達(dá)8年之久，這是中國(guó)改革開放以來經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行時(shí)間最長(zhǎng)的一次，一定程度上意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增速換擋。

二戰(zhàn)以來世界上100多個(gè)經(jīng)濟(jì)體都想成為發(fā)達(dá)國(guó)家，但是真正進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂部的有多少？12個(gè)，這就是中國(guó)現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)，要么我們通過成功轉(zhuǎn)型躋身發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體俱樂部，要么就在中等收入階段，表面看是經(jīng)濟(jì)換擋，這背后實(shí)際最根本的是我們要有一輪新的變革。

我們處在換擋增速的什么位置？2015年5月份我當(dāng)時(shí)提出，隨著房地產(chǎn)投資見底，以及去產(chǎn)能、去庫(kù)存步入尾聲，大家將看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速換擋的大底已經(jīng)非常接近了，未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)是L形，中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率在近期不會(huì)硬著陸，而且有可能會(huì)是L形的軟著陸，這是當(dāng)時(shí)的判斷。為什么作出這個(gè)判斷？拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的供求兩側(cè)，供給側(cè)主要是去產(chǎn)能、去庫(kù)存，需求側(cè)主要是房地產(chǎn)和出口下滑。

今年年初，拖累經(jīng)濟(jì)下行的主要周期性力量開始見底。我們看房地產(chǎn)，2014年中國(guó)房地產(chǎn)投資告別了過去早增長(zhǎng)時(shí)代，2015年下滑到只有1%的增長(zhǎng)，這是歷史的新低。去年12月份當(dāng)月只有負(fù)的1.9%增長(zhǎng)，這是拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量在今年觸底。今年房地產(chǎn)投資前十月回到正6.6%，拖累經(jīng)濟(jì)下行的第一個(gè)力量開始觸底回升。

第二個(gè)我們可以看到，過去大宗商品價(jià)格暴跌，企業(yè)去庫(kù)存，由于上一輪價(jià)格跌得非常慘烈，企業(yè)庫(kù)存去化非常充分，今年6月份企業(yè)已經(jīng)開始新一輪補(bǔ)庫(kù)存。平均而言，一輪補(bǔ)庫(kù)周期大約持續(xù)1年左右，也就是說這一年補(bǔ)庫(kù)周期有可能會(huì)持續(xù)到明年年中。

第三，人民幣匯率，2014、2015年全球貿(mào)易收縮以及人民幣過強(qiáng)，導(dǎo)致中國(guó)出口2014、2015、2016年持續(xù)下行，2014年中國(guó)出口全年增長(zhǎng)6%，2015年全年只有負(fù)2.8%增長(zhǎng)，隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底以及修正人民幣的高估，大家看到今年中國(guó)出口雖然還在負(fù)增長(zhǎng)，但是沒有惡化，中國(guó)出口也見底了。

還有供給側(cè)收縮，價(jià)格黏性和體制剛性，我們產(chǎn)能收縮相對(duì)比較滯后，但是在去年以及今年我們觀察到的跡象，尤其在一些產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域，我們看到供給端的收縮取得明顯進(jìn)展。當(dāng)今年需求觸底以后，我們看到需求向供給側(cè)傳導(dǎo)，大家要庫(kù)存要產(chǎn)能的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)供給端新的力量開始出現(xiàn)。今年，因?yàn)楣┙o側(cè)收縮和需求觸底，大宗商品價(jià)格迎來上漲，甚至堪稱牛市般上漲，這絕對(duì)不是偶然。需要注意的是，因?yàn)殂y行信貸對(duì)于產(chǎn)能過剩行業(yè)非常謹(jǐn)慎，以及企業(yè)家對(duì)未來信心仍然不足，未來這種大宗商品價(jià)格的上漲可能還會(huì)再持續(xù)到明年，企業(yè)盈利還在邊際改善。

總的來看，2017年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)離增速換擋的底部可能不遠(yuǎn)，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期會(huì)有修復(fù)，更重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)得到基本改善。

3、中國(guó)政策的變化

隨著十九大召開，我們對(duì)新的五年有所期待，供給側(cè)改革由方案準(zhǔn)備期進(jìn)入落地攻堅(jiān)期，毫無疑問，無論是貨幣寬松或者財(cái)政刺激都解決不了結(jié)構(gòu)問題。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出供給側(cè)改革，它的表述是供給側(cè)改革是未來一段時(shí)期的主要任務(wù)，是主攻方向，我們判斷，2017、2018年將仍然處于供給側(cè)改革的時(shí)代，只不過供給側(cè)改革的任務(wù)和內(nèi)涵會(huì)發(fā)生變化。

第一，去產(chǎn)能，主要是去國(guó)企和傳統(tǒng)行業(yè)過剩的產(chǎn)能。

第二，去杠桿，主要是去企業(yè)杠桿，恢復(fù)企業(yè)再出發(fā)的能力。

第三，降成本，主要是降稅費(fèi)、融資、交易、制度、用工等一系列成本。

第四，補(bǔ)短板，主要是服務(wù)業(yè)的短板以及基礎(chǔ)設(shè)施的短板。

我曾經(jīng)有一個(gè)判斷，供大家參考，中國(guó)過去30年的成功是制造業(yè)開放的成功，中國(guó)未來30年成功將是服務(wù)業(yè)開放的成功，當(dāng)大家有車有房以后大家買什么？買健康、買快樂。也就是站在現(xiàn)在的這個(gè)時(shí)點(diǎn)，大家將迎來第四輪產(chǎn)業(yè)變革的浪潮。
第一輪是解決溫飽問題，第二輪是90年代解決耐用品消費(fèi)升級(jí)的問題，第三輪是2000年以來是住行消費(fèi)升級(jí)問題，第四輪是服務(wù)業(yè)和消費(fèi)的升級(jí)浪潮。所以我們可以看到未來金融保險(xiǎn)、軟件信息、科技研發(fā)、商務(wù)服務(wù)、教育醫(yī)療這些都是好的行業(yè)和賽道，這些行業(yè)未來的發(fā)展前景值得企業(yè)密切關(guān)注。

4、四大類資產(chǎn)

1、股票

對(duì)于股票市場(chǎng)，第一個(gè)判斷，經(jīng)過主跌以后，今年熔斷是最后一波的主跌浪，市場(chǎng)最悲觀的預(yù)期已經(jīng)在里邊了，市場(chǎng)的主跌浪已經(jīng)結(jié)束。

第二個(gè)判斷，留意今年的市場(chǎng)，2、3月份以后可以隨時(shí)翻波，因?yàn)檎麄�(gè)市場(chǎng)是振蕩向上的，對(duì)于2017年我們持中性偏樂觀的態(tài)度。

第三個(gè)判斷，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的力量由過去的流動(dòng)性變成業(yè)績(jī)，也就是說市場(chǎng)主要的邏輯由水牛變成業(yè)績(jī)牛。

第四個(gè)判斷，我們可以留意，所有的大類資產(chǎn)里邊股市、債市、期貨市場(chǎng)經(jīng)過調(diào)整，股票市場(chǎng)從去年以來相對(duì)具有吸引力，而且從L形觸底，提供了比較扎實(shí)可靠的基本面支撐，所以未來推薦大家加大對(duì)于股票市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)以及商品市場(chǎng)的配置力度。

2、債市
債市L形觸底，債市長(zhǎng)達(dá)3年的牛市大門可能已經(jīng)關(guān)閉，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底可能有交易性機(jī)會(huì)，但是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)已經(jīng)結(jié)束。

3、房地產(chǎn)
我們傾向于認(rèn)為未來小周期結(jié)束了，平均而言，一輪房地產(chǎn)周期調(diào)18個(gè)月，大致調(diào)到明年年底，但是大周期沒有結(jié)束。

4、匯率
因?yàn)槿嗣駧湃匀桓吖�，我們認(rèn)為匯率仍然在修正高估的進(jìn)程當(dāng)中，但是市場(chǎng)不是擔(dān)心匯率貶值，真正擔(dān)心的是匯率貶值導(dǎo)致的資本流出失控，目前是整體可控的。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在歷史的十字路口，雖然L形觸底，但是更多是周期性觸底，而不是結(jié)構(gòu)性觸底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的希望來自改革，最大的紅利來自改革，中國(guó)資本市場(chǎng)最大的希望也是來自于供給側(cè)改革。